Ð ÈÓÐ Ý Ò Ø Ö Ø Ê ÓÒ Ò Ø ÙÖÓ Ö ÒØ Ö Ó Ò Ò ÙÖÓÔ Ò ÒØÖ Ð Ò ÈÖ ÒØ Ø ÓÒ ØÓ Ø ÆÓÖÛ Ò Å Ò ØÖÝ Ó Ò Ò ³ Ú ÓÖÝ Ô Ò Ð ÓÒ Ñ ÖÓ ÓÒÓÑ ÑÓ Ð Ò Ñ Ø Ó Ç ÐÓ ¾ ÔÖ Ð ¾¼½ Ì Ú Û ÜÔÖ ÓÙÐ ÒÓØ ÒØ ÖÔÖ Ø Ö Ø Ò Ø Ú Û Ó Ø ÙÖÓÔ Ò ÒØÖ Ð Ò º
ÁÒØÖÓ ÙØ ÓÒ ÅÓØ Ú Ø ÓÒ Ì Ö Ø Ê ÓÒ Ó ¾¼¼ ¹¼ ØÖ Ö Ð Ö ¹ Ð Ð ÔÓÐ Ý Ö ÔÓÒ Ð Ø ÑÙÐÙ Ô ÍÒ Ø ËØ Ø Ñ Ö Ò Ê ÓÚ ÖÝ Ò Ê ÒÚ ØÑ ÒØ Ø ÊÊ µ ÙÖÓÔ Ò ÍÒ ÓÒ ÙÖÓÔ Ò ÓÒÓÑ Ê ÓÚ ÖÝ ÈÐ Ò Êȵ Ò Ò Ð ÙÔÔÓÖØ Ñ ÙÖ ÙØÓÑ Ø Ø Ð Ö Ó Ò Ò µ ¾ ¹ ÔÖ Ð¹¾¼½ ¾»
ÁÒØÖÓ ÙØ ÓÒ ÅÓØ Ú Ø ÓÒ Ì Ö Ø Ê ÓÒ Ó ¾¼¼ ¹¼ ØÖ Ö Ð Ö ¹ Ð Ð ÔÓÐ Ý Ö ÔÓÒ Ð Ø ÑÙÐÙ Ô ÍÒ Ø ËØ Ø Ñ Ö Ò Ê ÓÚ ÖÝ Ò Ê ÒÚ ØÑ ÒØ Ø ÊÊ µ ÙÖÓÔ Ò ÍÒ ÓÒ ÙÖÓÔ Ò ÓÒÓÑ Ê ÓÚ ÖÝ ÈÐ Ò Êȵ Ò Ò Ð ÙÔÔÓÖØ Ñ ÙÖ ÙØÓÑ Ø Ø Ð Ö Ä Ú ÐÝ Ø Ò ÓØ Ñ Ò ÔÓÐ Ý ÖÐ ÓÙØ Ø Ø Ú ¹ Ò Ó Ð Ø ÑÙÐÙ Ñ ÙÖ º Ó Ò Ò µ ¾ ¹ ÔÖ Ð¹¾¼½ ¾»
ÁÒØÖÓ ÙØ ÓÒ ÅÓØ Ú Ø ÓÒ Ì Ö Ø Ê ÓÒ Ó ¾¼¼ ¹¼ ØÖ Ö Ð Ö ¹ Ð Ð ÔÓÐ Ý Ö ÔÓÒ Ð Ø ÑÙÐÙ Ô ÍÒ Ø ËØ Ø Ñ Ö Ò Ê ÓÚ ÖÝ Ò Ê ÒÚ ØÑ ÒØ Ø ÊÊ µ ÙÖÓÔ Ò ÍÒ ÓÒ ÙÖÓÔ Ò ÓÒÓÑ Ê ÓÚ ÖÝ ÈÐ Ò Êȵ Ò Ò Ð ÙÔÔÓÖØ Ñ ÙÖ ÙØÓÑ Ø Ø Ð Ö Ä Ú ÐÝ Ø Ò ÓØ Ñ Ò ÔÓÐ Ý ÖÐ ÓÙØ Ø Ø Ú ¹ Ò Ó Ð Ø ÑÙÐÙ Ñ ÙÖ º ÉÙ Ø ÓÒ Ï Ø Ö Ø ÓÒ ÖÝ Ð ÔÓÐ Ý Ó ØÓ ÙÖÓ Ö È Ò Ø Ö Ø Ê ÓÒ ÕÙ ÒØ Ø Ø Ú ÐÝ Ó Ò Ò µ ¾ ¹ ÔÖ Ð¹¾¼½ ¾»
ÁÒØÖÓ ÙØ ÓÒ Ê Ð Ø Ð Ø Ö ØÙÖ Ì Ø ÓÖ Ø Ð Ò ÑÔ Ö Ð Ð Ø Ö ØÙÖ Ò ÐÝ Ò Ø Ø Ú Ò Ó Ð Ø ÑÙÐÙ ÓÙ ÓÒ Ø Þ Ò Ø Ò Ø Ú ØÝ Ó Ð ÑÙÐØ ÔÐ Ö ÓÖ ØØ Ø Ðº ¾¼¼ µ Ö Ò Ä Ò ¾¼½¼µ Í Ð ¾¼½¼µ Ö ¹ Ø ÒÓ Ø Ðº ¾¼½½µ Ö ÙØÞ ÙÖ Ò Í Ð ¾¼½½µ ÖØ ÓÒ ¾¼½½µ ÏÓÓ ÓÖ ¾¼½½µ Ó Ò Ò Ø Ðº ¾¼½¾µ Ó Ò Ò µ ¾ ¹ ÔÖ Ð¹¾¼½»
ÁÒØÖÓ ÙØ ÓÒ Ê Ð Ø Ð Ø Ö ØÙÖ Ì Ø ÓÖ Ø Ð Ò ÑÔ Ö Ð Ð Ø Ö ØÙÖ Ò ÐÝ Ò Ø Ø Ú Ò Ó Ð Ø ÑÙÐÙ ÓÙ ÓÒ Ø Þ Ò Ø Ò Ø Ú ØÝ Ó Ð ÑÙÐØ ÔÐ Ö ÓÖ ØØ Ø Ðº ¾¼¼ µ Ö Ò Ä Ò ¾¼½¼µ Í Ð ¾¼½¼µ Ö ¹ Ø ÒÓ Ø Ðº ¾¼½½µ Ö ÙØÞ ÙÖ Ò Í Ð ¾¼½½µ ÖØ ÓÒ ¾¼½½µ ÏÓÓ ÓÖ ¾¼½½µ Ó Ò Ò Ø Ðº ¾¼½¾µ ÖÓÛ Ò Ð Ø Ö ØÙÖ Ñ Ö Ò ÐÝ Ò Ø ÓÒÓÑ Ø Ó Ð Ø ÑÙÐÙ Ô ÊÊ Ó Ò Ø Ðº ¾¼½¼µ Ö ÙØÞ ÙÖ Ò Í Ð ¾¼½½µ Ó Ò Ò Ø Ðº ¾¼½¾µ ÊÈ ¾¼¼ µ ¾¼½¼µ Û Ò Ï Ð Ò ¾¼½½µ Ó Ò Ò µ ¾ ¹ ÔÖ Ð¹¾¼½»
ÁÒØÖÓ ÙØ ÓÒ Ï Ø Û Ó Ô ÖØ ÖÓÑ Ø Ñ Ø Ú Ö ÓÒ Ó Ø ³ Æ Û Ö ¹Ï ÅÓ Ð Æ ÏÅ Ö ØÓ Ð Ó Ò Ò Ò Ï ÖÒ ¾¼¼ µ ØÝÐ Ð ØÓÖ Û Ø ÓÒ Ø ÒØ Ø Ü ÜÓ ÒÓÙ ÓÚ ÖÒÑ ÒØ ÓÒ ÙÑÔØ ÓÒ Ð Ò Ù Ø Ê Ö Ò ÕÙ Ú Ð Ò ÔÔÐ ÑÔÐ Ø ÓÒ Ó Ð Ö Ø Ú Ö ÓÒ Ó Ø Æ ÏÅ Û Ø Ö Ö Ð ØÓÖ Ó Ò Ò Å Ñ Ò ËØÖ Ù ¾¼¼ µ Ó Ò Ò µ ¾ ¹ ÔÖ Ð¹¾¼½»
ÁÒØÖÓ ÙØ ÓÒ Ï Ø Û Ó Ô ÖØ ÖÓÑ Ø Ñ Ø Ú Ö ÓÒ Ó Ø ³ Æ Û Ö ¹Ï ÅÓ Ð Æ ÏÅ Ö ØÓ Ð Ó Ò Ò Ò Ï ÖÒ ¾¼¼ µ ØÝÐ Ð ØÓÖ Û Ø ÓÒ Ø ÒØ Ø Ü ÜÓ ÒÓÙ ÓÚ ÖÒÑ ÒØ ÓÒ ÙÑÔØ ÓÒ Ð Ò Ù Ø Ê Ö Ò ÕÙ Ú Ð Ò ÔÔÐ ÑÔÐ Ø ÓÒ Ó Ð Ö Ø Ú Ö ÓÒ Ó Ø Æ ÏÅ Û Ø Ö Ö Ð ØÓÖ Ó Ò Ò Å Ñ Ò ËØÖ Ù ¾¼¼ µ ÜØ Ò Ð Ò Æ ÏÅ ØÓ ÐÐÓÛ ÓÖ Ò Ò Ò ÖÓÐ Ó Ð ÔÓÐ Ý Ø ÓÖ Ø Ð ÜØ Ò ÓÒ ÖÙÐ ¹Ó ¹Ø ÙÑ ÓÙ ÓÐ Ú ÐÙ Ð ÓÚ ÖÒ¹ Ñ ÒØ ÓÒ ÙÑÔØ ÓÒ ÔÙ Ð Ô Ø Ð ÓÑÔÐ Ñ ÒØ Ö Ø Ð ÖÙÐ... ÑÔ Ö Ð ÜØ Ò ÓÒ Ñ ÙÖ Ñ ÒØ Ó Ò ØÓØ Ð Ð Ø Ñ Ö Ó Ò Ò µ ¾ ¹ ÔÖ Ð¹¾¼½»
ÁÒØÖÓ ÙØ ÓÒ Ï Ø Û Ó Ø Ñ Ø Ø Æ ÏÅ Û Ø Ø ÜØ Ò Ð ØÓÖ ÑÔÐÓÝ Ò Ý Ò Ø Ò ÕÙ º Ó Ò Ò µ ¾ ¹ ÔÖ Ð¹¾¼½»
ÁÒØÖÓ ÙØ ÓÒ Ï Ø Û Ó Ø Ñ Ø Ø Æ ÏÅ Û Ø Ø ÜØ Ò Ð ØÓÖ ÑÔÐÓÝ Ò Ý Ò Ø Ò ÕÙ º ÉÙ ÒØ Ý Ø ÓÒØÖ ÙØ ÓÒ Ó Ö Ø ÓÒ ÖÝ Ð ÔÓÐ Ý ØÓ ÙÖÓ Ö Ö Ð È ÖÓÛØ Ù Ò Ø Ø Ñ Ø ÑÓ Ð Ü¹ ÒØ Ú ÐÙ Ø ÓÒ Ó Ø Ø Ó Ø ÊÈ ÙÑ Ò Ø Ø Ø Û ÑÔÐ Ñ ÒØ Ò Ð Ò Û Ø Ø Ò Ø Ð Ò ØÑ Òص ܹÔÓ Ø Ú ÐÙ Ø ÓÒ ÓÒ Ø Ó ÖÓÛØ ÓÙÒØ Ò Ü Ö ¹ ÓÑÔÓ Ò Ø ÝÒ Ñ Ó Ö Ð È ÖÓÛØ ÒØÓ Ø ÓÒØÖ ÙØ ÓÒ Ó Ð Ò ÒÓÒ¹ Ð Ó Ó Ò Ò µ ¾ ¹ ÔÖ Ð¹¾¼½»
ÁÒØÖÓ ÙØ ÓÒ Ï Ø Û Ó Ø Ñ Ø Ø Æ ÏÅ Û Ø Ø ÜØ Ò Ð ØÓÖ ÑÔÐÓÝ Ò Ý Ò Ø Ò ÕÙ º ÉÙ ÒØ Ý Ø ÓÒØÖ ÙØ ÓÒ Ó Ö Ø ÓÒ ÖÝ Ð ÔÓÐ Ý ØÓ ÙÖÓ Ö Ö Ð È ÖÓÛØ Ù Ò Ø Ø Ñ Ø ÑÓ Ð Ü¹ ÒØ Ú ÐÙ Ø ÓÒ Ó Ø Ø Ó Ø ÊÈ ÙÑ Ò Ø Ø Ø Û ÑÔÐ Ñ ÒØ Ò Ð Ò Û Ø Ø Ò Ø Ð Ò ØÑ Òص ܹÔÓ Ø Ú ÐÙ Ø ÓÒ ÓÒ Ø Ó ÖÓÛØ ÓÙÒØ Ò Ü Ö ¹ ÓÑÔÓ Ò Ø ÝÒ Ñ Ó Ö Ð È ÖÓÛØ ÒØÓ Ø ÓÒØÖ ÙØ ÓÒ Ó Ð Ò ÒÓÒ¹ Ð Ó Ñ ØÓ Ö ÓÒ Ð Ø Ü¹ ÒØ Ò Ü¹ÔÓ Ø Ô Ö Ô Ø Ú º Ó Ò Ò µ ¾ ¹ ÔÖ Ð¹¾¼½»
ÁÒØÖÓ ÙØ ÓÒ ÈÖ Ú Û Ð Ò Æ ÏÅ 2 Historical decomposition of real GDP growth (demeaned) Annualized quarterly growth rates 2 4 6 8 1 12 Real GDP growth Gov. consumption shock Non fiscal shocks 27Q3 28Q1 28Q3 29Q1 29Q3 21Q1 Ó Ò Ò µ ¾ ¹ ÔÖ Ð¹¾¼½»
ÁÒØÖÓ ÙØ ÓÒ ÈÖ Ú Û Æ ÏÅ ÜØ Ò Ð ØÓÖ 2 Historical decomposition of real GDP growth (demeaned) Annualized quarterly growth rates 2 4 6 8 1 12 Real GDP growth Fiscal shocks Non fiscal shocks 27Q3 28Q1 28Q3 29Q1 29Q3 21Q1 Ó Ò Ò µ ¾ ¹ ÔÖ Ð¹¾¼½»
Ì ÑÓ Ð ÇÙØÐ Ò ½ Ì ÑÓ Ð ¾ Ý Ò Ø Ñ Ø ÓÒ Ì Ø Ó Ö Ø ÓÒ ÖÝ Ð ÔÓÐ Ý À ØÓÖ Ð ÓÑÔÓ Ø ÓÒ Ð ÑÙÐØ ÔÐ Ö Ì ÊÈ ÖÓ ¹ Ò ÓÒÐÙ ÓÒ Ó Ò Ò µ ¾ ¹ ÔÖ Ð¹¾¼½»
Ì ÑÓ Ð Ð Ò Ú Ö ÓÒ Ì Æ Û Ö ¹Ï ÅÓ Ð Æ Ïŵ Ì Æ ÏÅ Ò ÓÔ Ò¹ ÓÒÓÑÝ ÜØ Ò ÓÒ Ó Ø ËÑ Ø Ò ÏÓÙØ Ö ¾¼¼ ¾¼¼ µ ÑÓ Ð Ò ÓÖ ÓÖ Ø Ò Ò ÔÓÐ Ý Ò ÐÝ ÓÙÖ ØÝÔ Ó ÒØ ÓÔØ Ñ Ò ÓÙ ÓÐ Ò ÒØ ÖÑ Ø Ò Ò Ð¹ ÓÓ µ ÖÑ ÑÓÒ Ø ÖÝ ÙØ ÓÖ ØÝ Ò Ð ÙØ ÓÖ ØÝ Ê Ö Ò ÕÙ Ú Ð Ò µ Ö Ð Ò ÒÓÑ Ò Ð Ö Ø Ø ÓÖÑ Ø ÓÒ Ù ØÑ ÒØ Ó Ø Ø Ý ÔÖ Ò Û... Ò Ò Ð Ö Ø ÓÒ ÓÑ Ø Ò ÜØ ÖÒ Ð Ö ÔÖ Ñ Ê Ø¹Ó ¹Ø ¹ÏÓÖÐ ÐÓ ËΠʵ Ø Ñ Ø ÓÒ ½ ÙÖÓ Ö Ø Ñ Ö Û Ø ÓÚ ÖÒÑ ÒØ ÓÒ ÙÑÔØ ÓÒ Ò ÓÒÐÝ Ð Ó ÖÚ Ð Ó Ò Ò µ ¾ ¹ ÔÖ Ð¹¾¼½»
Ì ÑÓ Ð Ð ÜØ Ò ÓÒ ÊÙÐ ¹Ó ¹Ø ÙÑ ÓÙ ÓÐ Ë Ö ω Ó ÒÓÒ¹Ê Ö Ò ÓÙ ÓÐ ÖÙÐ ¹Ó ¹Ø ÙÑ ÓÒ ÙÑÔØ ÓÒ (1+τt C )P C,tC j,t = (1 τt N τ W h t )W j,t N j,t +TR j,t Û Ò Ð ÓÙÖ ÙÔÔÐÝ ÒØ Ð ÖÓ Ê Ö Ò Ò ÒÓÒ¹Ê Ö Ò ÓÙ ÓÐ Ö Ø ÓÒ ÙÑÔØ ÓÒ Ó Ê Ö Ò Ò ÒÓÒ¹Ê Ö Ò ÓÙ ÓÐ C t = (1 ω)c i,t +ωc j,t Ð Ä Ô Þ¹Ë Ð Ó Ò Î ÐÐ ¾¼¼ µ Ó Ò Ò Ò ËØÖ Ù ¾¼¼ µ Ò Ó Ò Ò Å Ñ Ò ËØÖ Ù ¾¼¼ µ Ó Ò Ò µ ¾ ¹ ÔÖ Ð¹¾¼½ ½¼»
Ì ÑÓ Ð Ð ÜØ Ò ÓÒ Î ÐÙ ÓÚ ÖÒÑ ÒØ ÓÒ ÙÑÔØ ÓÒ ÀÓÙ ÓÐ ³ ÙØ Ð ØÝ ÙÒØ ÓÒ t [ k= β (ln k ( Ch,t+k κ C ) t+k 1 1 ) ] 1+ζ (N h,t+k) 1+ζ ÓÑÔÓ Ø ÓÒ ÙÑÔØ ÓÒ ÓÓ Ë Ö Ø µ C h,t = ( α 1 υg 1 υ G G C υ G h,t +(1 α G ) 1 υ G Gt υ G 1 υ G ) υ G υ G 1 ÈÖ Ú Ø ÓÒ ÙÑÔØ ÓÒ Ö ÔÓÒ Ø Ö ÓÚ ÖÒÑ ÒØ ÓÒ ÙÑÔØ ÓÒ Ó Ô Ò ÓÒ Ö Ó ÓÑÔÐ Ñ ÒØ Ö Øݺ Ä Ô Ö Ï Ð Ö Ò Ò ¾¼¼ µº Ó Ò Ò µ ¾ ¹ ÔÖ Ð¹¾¼½ ½½»
Ì ÑÓ Ð Ð ÜØ Ò ÓÒ ÈÖÓ ÙØ Ú ÔÙ Ð Ô Ø Ð ÈÙ Ð Ô Ø Ð ØÓ ÓÖ ÒØ ÖÑ Ø ¹ ÓÓ ÔÖÓ ÙØ ÓÒ Y f,t = ε t ( Kf,t ) α (zt N f,t ) 1 α z t ψ ÓÑÔÓ Ø Ô Ø Ð ØÓ Ë Ö Ø µ K f,t = ( α 1 υ K K (K f,t) ) υk υ K 1 υ K +(1 α K ) 1 υ K 1 υ K 1 υ K υ (K G,t ) K ÓÚ ÖÒÑ ÒØ Ñ ÒØ Ò ÔÙ Ð Ô Ø Ð ØÓ Ò ÓÚ ÖÒÑ ÒØ ÒÚ ØÑ ÒØ Ù Ø ØÓ Ø Ñ ¹ØÓ¹ Ù Ð ÓÒ ØÖ Òغ Ä Ô Ö Ï Ð Ö Ò Ò ¾¼¼ µº Ó Ò Ò µ ¾ ¹ ÔÖ Ð¹¾¼½ ½¾»
Ì ÑÓ Ð Ð ÜØ Ò ÓÒ Ð ÖÙÐ ÖÙÐ ÓÖ Ð Ò ØÖÙÑ ÒØ ÓÚ ÖÒÑ ÒØ ÓÒ ÙÑÔØ ÓÒ ÒÚ ØÑ ÒØ Ò ØÖ Ò Ö ØÓÖØ ÓÒ ÖÝ Ø Ü ÓÒ Ð ÓÙÖ ÒÓÑ ÑÔÐÓÝ Ö ³ Ò ÑÔÐÓÝ ³ Ó Ð ÙÖ ØÝ ÓÒØÖ ÙØ ÓÒ ËË µ Ò ÐÙÑÔ¹ ÙÑ Ø Ü Ü ÑÔÐ Ò ÐÓ ¹Ð Ò Ö ÓÖѵ ĝ t = θ G ĝ t 1 +θ G,Bˆbt +θ G,Y ŷ t +(1 ψ G ) ˆη G t +ψ G ˆη G t 1 Û Ø ÖÓÐ ÓÖ Ø Ø Ð Ø ÓÒ θ G,B µ ÙØÓÑ Ø Ø Ð Ø ÓÒ θ G,Y µ Ò ÔÓ ÐÝ ÔÖ ¹ ÒÒÓÙÒ Ö Ø ÓÒ ÖÝ ÔÓÐ Ý ψ G η G t µ Ä Ô Ö Ï Ð Ö Ò Ò ¾¼¼ µº Ó Ò Ò µ ¾ ¹ ÔÖ Ð¹¾¼½ ½»
Ý Ò Ø Ñ Ø ÓÒ ÇÙØÐ Ò ½ Ì ÑÓ Ð ¾ Ý Ò Ø Ñ Ø ÓÒ Ì Ø Ó Ö Ø ÓÒ ÖÝ Ð ÔÓÐ Ý À ØÓÖ Ð ÓÑÔÓ Ø ÓÒ Ð ÑÙÐØ ÔÐ Ö Ì ÊÈ ÖÓ ¹ Ò ÓÒÐÙ ÓÒ Ó Ò Ò µ ¾ ¹ ÔÖ Ð¹¾¼½ ½»
Ý Ò Ø Ñ Ø ÓÒ Ì Ø Ì Ø Å ÖÓ Ø ½ ÙÖÓ Ö Ñ ÖÓ Ø Ñ Ö Ó Ð Ò Æ ÏÅ Ö ¹Ï ÅÓ Ð Ø Ò Ø Ðº ¾¼¼½µ Ð Ø ÙÖÓ Ö Ð Ø Ñ Ö ÓÚ ÖÒÑ ÒØ ÓÒ ÙÑÔØ ÓÒ ÒÚ ØÑ ÒØ ØÖ Ò Ö Ò Ö Ð Ø ÖÑ µ Ö Ø Ò Ò Ö Ø Ø Ü Ö Ú ÒÙ Ö Ø Ó ØÓ Û ÒÓÑ» ÓÒ ÙÑÔØ ÓÒ Ô Ò Ò µ ÑÔÐÓÝ ³ Ò ÑÔÐÓÝ Ö ³ ËË Ö Ø Ó ØÓ Û ÒÓÑ µ ÓÚ ÖÒÑ ÒØ Ø Ò Ö Ð Ø ÖÑ µ Û Ø ÖÓ Òµ Ð Ò Ö ÓÖ ÀȹØÖ Ò Ö ÑÓÚ Ò ÛÐÝ Ú Ð Ð ÕÙ ÖØ ÖÐÝ Ð Ø È Ö Ø Ðº ¾¼¼ µ Ó Ò Ò µ ¾ ¹ ÔÖ Ð¹¾¼½ ½»
Ý Ò Ø Ñ Ø ÓÒ Ì Ø Ì Ø Government Consumption Government Investment Percent 2 2 1985 199 1995 2 25 21 Percent 1 1 1985 199 1995 2 25 21 Government Transfers Indirect Tax Revenue / Consumption Percent 5 5 Percent 1 1 1985 199 1995 2 25 21 1985 199 1995 2 25 21 Direct Tax Revenue / Wages and Salaries Employee SSC / Wages and Salaries Percent 2 2 Percent.5.5 1985 199 1995 2 25 21 1985 199 1995 2 25 21 Employer SSC / Wages and Salaries Government Debt Percent.5 Percent 5.5 1985 199 1995 2 25 21 5 1985 199 1995 2 25 21 Ó Ò Ò µ ¾ ¹ ÔÖ Ð¹¾¼½ ½»
Ý Ò Ø Ñ Ø ÓÒ Ø Ñ Ø ÓÒ Ö ÙÐØ Ë Ð Ø ÓÒ Ó Ð Ö Ø Ô Ö Ñ Ø Ö È Ö Ñ Ø Ö Ö ÔØ ÓÒ Î ÐÙ º Ë Ö Ø α G ÈÖ Ú Ø ÓÒ ÙÑÔØ ÓÒ Ö ¼º α K ÈÖ Ú Ø Ô Ø Ð Ö ¼º º Ð ÔÓÐ Ý τ C ÓÒ ÙÑÔØ ÓÒ Ø Ü Ö Ø ¾¾º τ N Ä ÓÙÖ ÒÓÑ Ø Ü Ö Ø ½½º τ W h ÑÔÐÓÝ ³ ËË Ö Ø ½¾º τ W f ÑÔÐÓÝ Ö ³ ËË Ö Ø ½ º¾ τ K Ô Ø Ð ÒÓÑ Ø Ü Ö Ø º¼ B Y ÓÚ ÖÒÑ ÒØ Ø¹ØÓ¹ÓÙØÔÙØ Ö Ø Ó ¾º Ó Ò Ò µ ¾ ¹ ÔÖ Ð¹¾¼½ ½»
Ý Ò Ø Ñ Ø ÓÒ Ø Ñ Ø ÓÒ Ö ÙÐØ Ë Ð Ø ÓÒ Ó Ø Ñ Ø Ô Ö Ñ Ø Ö È Ö Ñ Ø Ö ÈÖ ÓÖ ØÖ ÙØ ÓÒ ÈÓ Ø Ö ÓÖ ØÖ ÙØ ÓÒ ÑÓ Ñ Ò ± ± º Ë Ö Ó ÒÓÒ¹Ê Ö Ò ÓÙ ÓÐ ω ¼º ¼º½µ ¼º½ ¼º½ ¼º½¾ ¼º¾ º Ð Ø ØÝ Ó Ù Ø ØÙØ ÓÒ Ò Ë Ö Ø υ G Æ tr ½ ¼º ¼µ ¼º¾ ¼º ¼º¼¼ ¼º ½ υ K Æ tr ½ ¼º ¼µ ¼º ¼º ¼º½ ½º º ÇÙØÔÙØ Ó ÒØ Ò Ð ÖÙÐ θ G,Y Æ ¼ ¾µ ¼º¼ ¼º¼ ¼º¼¼ ¼º½ º Ø Ó ÒØ Ò Ð ÖÙÐ θ G,B Æ ¼ ¾µ ¹¼º¼¾ ¹¼º¼¾ ¹¼º¼ ¼º¼¾ Ó Ò Ò µ ¾ ¹ ÔÖ Ð¹¾¼½ ½»
Ý Ò Ø Ñ Ø ÓÒ ÁÒ Ô Ø Ò Ø Ñ Ò Ñ ÊÙÐ ¹Ó ¹Ø ÙÑ ÓÙ ÓÐ Percent dev. from steady state.12.1.8.6.4.2 Priv. consumption after lump sum gov. transfer shock ω=.35 ω=.18 (estimate) ω=. 1 2 3 4 5 6 7 8 Quarters Ó Ò Ò µ ¾ ¹ ÔÖ Ð¹¾¼½ ½»
Ý Ò Ø Ñ Ø ÓÒ ÁÒ Ô Ø Ò Ø Ñ Ò Ñ Î ÐÙ ÓÚ ÖÒÑ ÒØ ÓÒ ÙÑÔØ ÓÒ.8 Priv. consumption after gov. consumption shock.6 Percent dev. from steady state.4.2.2.4.6.8.1 υ G =.29 (estimate) Non valued gov. consumption υ G =3.12 1 2 3 4 5 6 7 8 Quarters Ó Ò Ò µ ¾ ¹ ÔÖ Ð¹¾¼½ ¾¼»
Ý Ò Ø Ñ Ø ÓÒ ÁÒ Ô Ø Ò Ø Ñ Ò Ñ ÈÖÓ ÙØ Ú ÔÙ Ð Ô Ø Ð Priv. investment after gov. investment shock Percent dev. from steady state.5.4.3.2.1.1.2.3 υ =.25, α =.85 K K υ =.25 K υ K =.84 (estimate) υ =1. (Cobb Douglas) K υ =1 K.4.5 1 2 3 4 5 6 7 8 Quarters Ó Ò Ò µ ¾ ¹ ÔÖ Ð¹¾¼½ ¾½»
Ì Ø Ó Ö Ø ÓÒ ÖÝ Ð ÔÓÐ Ý ÇÙØÐ Ò ½ Ì ÑÓ Ð ¾ Ý Ò Ø Ñ Ø ÓÒ Ì Ø Ó Ö Ø ÓÒ ÖÝ Ð ÔÓÐ Ý À ØÓÖ Ð ÓÑÔÓ Ø ÓÒ Ð ÑÙÐØ ÔÐ Ö Ì ÊÈ ÖÓ ¹ Ò ÓÒÐÙ ÓÒ Ó Ò Ò µ ¾ ¹ ÔÖ Ð¹¾¼½ ¾¾»
Ì Ø Ó Ö Ø ÓÒ ÖÝ Ð ÔÓÐ Ý À ØÓÖ Ð ÓÑÔÓ Ø ÓÒ Ì ÓÚ Ö ÐÐ ÓÒØÖ ÙØ ÓÒ Ó Ð Ó 2 Historical decomposition of real GDP growth (demeaned) Annualized quarterly growth rates 2 4 6 8 1 12 Real GDP growth Fiscal shocks Non fiscal shocks 27Q3 28Q1 28Q3 29Q1 29Q3 21Q1 Ó Ò Ò µ ¾ ¹ ÔÖ Ð¹¾¼½ ¾»
Ì Ø Ó Ö Ø ÓÒ ÖÝ Ð ÔÓÐ Ý À ØÓÖ Ð ÓÑÔÓ Ø ÓÒ Ì ÓÒØÖ ÙØ ÓÒ Ó Ò Ú Ù Ð Ð Ó 1.5 Contribution of fiscal shocks to real GDP growth (demeaned) Annualized quarterly growth rates 1.5.5 1 Total contrib. to real GDP growth Gov. consumption Gov. transfers Cons. tax Employer SSC Employee SSC Labor tax Gov. investment Lump sum tax 27Q3 28Q1 28Q3 29Q1 29Q3 21Q1 Ó Ò Ò µ ¾ ¹ ÔÖ Ð¹¾¼½ ¾»
Ì Ø Ó Ö Ø ÓÒ ÖÝ Ð ÔÓÐ Ý Ð ÑÙÐØ ÔÐ Ö ÈÖ ÒØ¹Ú ÐÙ Ð ÑÙÐØ ÔÐ Ö Ï ÓÑÔÙØ ÔÖ ÒØ¹Ú ÐÙ Ð ÑÙÐØ ÔÐ Ö Ò Í Ð ¾¼½¼µ º º ÓÖ ÓÚ ÖÒÑ ÒØ ÓÒ ÙÑÔØ ÓÒ Û Ó Ø Ò ( t )/( t ) M PV t = (1+rr) s (y s y) (1+rr) s (g s g) s= Ï ÓÑÔÙØ ØÛÓ ØÝÔ Ó ÑÙÐØ ÔÐ Ö ½ ¾ s= ÑÙÐØ ÔÐ Ö ÓÒ Ø Ñ Ø ÑÔÙÐ ¹Ö ÔÓÒ ÙÒØ ÓÒ ÑÙÐØ ÔÐ Ö ÓÒ Ø Ò Ö Ð Ø ÑÙÐ ¾¹Ý Ö Ð Ø ÑÙÐÙ Ó ½± Ó È ÒÓÑ Ò Ð ÒØ Ö Ø Ö Ø Ü ÓÖ ¾ Ý Ö Ø Ò Ö Ì ÝÐÓÖ ÖÙÐ Ø Ö Ø Ö ÒÓ Ð Ü ÔØ ÓÖ ÐÙÑÔ¹ ÙÑ Ø Ü Ø Ö ¾ Ý Ö ÒÓ ÔÖ ¹ ÒÒÓÙÒ Ñ ÒØ Ó Ò Ò µ ¾ ¹ ÔÖ Ð¹¾¼½ ¾»
Ì Ø Ó Ö Ø ÓÒ ÖÝ Ð ÔÓÐ Ý Ð ÑÙÐØ ÔÐ Ö Ð ÑÙÐØ ÔÐ Ö ÓÒ Ø Ñ Ø ÑÔÙÐ Ö ÔÓÒ ÉÙ ÖØ Ö ½ ½ ÄÓÒ ÖÙÒ ÓÚº ÓÒ ÙÑÔØ ÓÒ G ½º¼¾ ½º½ ½º½½ ¼º ¼º ÓÚº ÒÚ ØÑ ÒØ I G ¼º ¼º ¼º ¼º ½º½ ÓÚº ØÖ Ò Ö TR ¼º¼ ¼º¼ ¼º¼ ¼º¼ ¼º¼ ÓÒ ÙÑÔØ ÓÒ Ø Ü τ C ¼º¾ ¼º¾ ¼º¾ ¼º¾½ ¼º½ Ä ÓÙÖ ÒÓÑ Ø Ü τ N ¼º½½ ¼º¼ ¼º¼ ¼º¼ ¼º½¼ ËË ÑÔÐÓÝ τ W h ¼º½¾ ¼º½¼ ¼º¼ ¼º¼ ¼º½¼ ËË ÑÔÐÓÝ Ö τ W f ¹¼º¼½ ¼º¼¼ ¼º¼ ¼º¼ ¼º¼ Ó Ò Ò µ ¾ ¹ ÔÖ Ð¹¾¼½ ¾»
Ì Ø Ó Ö Ø ÓÒ ÖÝ Ð ÔÓÐ Ý Ð ÑÙÐØ ÔÐ Ö Ð ÑÙÐØ ÔÐ Ö Ì ÖÓÐ Ó Ô Ö Ñ Ø Ö ÙÒ ÖØ ÒØÝ Government Consumption 1.5 1.5 5 1 1.5 1.5 Government Investment 5 1.4 Consumption Tax.2 Labour Income Tax.3.15.2.1.1.5 5 1 5 1 Ó Ò Ò µ ¾ ¹ ÔÖ Ð¹¾¼½ ¾»
Ì Ø Ó Ö Ø ÓÒ ÖÝ Ð ÔÓÐ Ý Ð ÑÙÐØ ÔÐ Ö Ð ÑÙÐØ ÔÐ Ö ÓÒ Ø Ò Ö Ð Ø ÑÙÐ ÉÙ ÖØ Ö ½ ½ ÄÓÒ ÖÙÒ ÓÚº ÓÒ ÙÑÔØ ÓÒ G ½º¾ ½º ½º ¾ ½º ½º ÓÚº ÒÚ ØÑ ÒØ I G ½º¼ ½º¼ ½º¼ ½º½ ½º ÓÚº ØÖ Ò Ö TR ¼º¼ ¼º¼ ¼º¼ ¼º¼ ¼º¼ ÓÒ ÙÑÔØ ÓÒ Ø Ü τ C ¼º ¼º ¼º ¼º ¼º Ä ÓÙÖ ÒÓÑ Ø Ü τ N ¼º½ ¼º½¾ ¼º½¾ ¼º½ ¼º½ ËË ÑÔÐÓÝ τ W h ¼º½ ¼º½¾ ¼º½ ¼º¼ ¼º½ ËË ÑÔÐÓÝ Ö τ W f ¹¼º¼ ¹¼º¼ ¹¼º¼¼ ¼º¼ ¼º¼ Ó Ò Ò µ ¾ ¹ ÔÖ Ð¹¾¼½ ¾»
Ì Ø Ó Ö Ø ÓÒ ÖÝ Ð ÔÓÐ Ý Ì ÊÈ Ú ÐÙ Ø Ò Ø ÊÈ Ì Ø ÑÙÐÙ Ñ ÙÖ ÓÖ Ò Ò Ø ÙÖÓÔ Ò ÓÒÓÑ Ê ÓÚ ÖÝ ÈÐ Ò Êȵ ÑÓÙÒØ ØÓ ÖÓÙÒ ¾± Ó ÙÖÓ Ö È ÓÚ Ö Ø Ô Ö Ó ¾¼¼ ¹½¼ º ÙÖÓÔ Ò ÓÑÑ ÓÒ ¾¼½¼µº Ï ÓÑÔÙØ ÔÖ ÒØ¹Ú ÐÙ ÑÙÐØ ÔÐ Ö Ò ÓÙØÔÙØ Ø ÊÈ Ø ÑÙÐÙ Ñ ÙÖ ÐÐÓ Ø ØÓ Ð Ú Ö Ð ÒÓÑ Ò Ð ÒØ Ö Ø Ö Ø Ü ÓÖ ¾ Ý Ö Ø Ò Ö Ì ÝÐÓÖ ÖÙÐ Ø Ö Ø Ö ÒÓ Ð Ü ÔØ ÓÖ ÐÙÑÔ¹ ÙÑ Ø Ü Ø Ö ¾ Ý Ö ÒÓ ÔÖ ¹ ÒÒÓÙÒ Ñ ÒØ Ó Ò Ò µ ¾ ¹ ÔÖ Ð¹¾¼½ ¾»
Ì Ø Ó Ö Ø ÓÒ ÖÝ Ð ÔÓÐ Ý Ì ÊÈ ÓÑÔÓ Ø ÓÒ Ó Ø ÊÈ ËØ ÑÙÐÙ Ñ ÙÖ ¾¼¼ ¾¼½¼ Ð Ò ØÖÙÑ ÒØ Å ÙÖ Ñ Ø ÓÙ ÓÐ ¼º ¼º τ C τ N τ Wh TR Å ÙÖ Ñ Ø Ù Ò ¼º¾ ¼º¾ τ W f ÁÒÖ ÔÙ Ð ÒÚ ØÑ ÒØ ¼º ¼º¾ I G ÁÒÖ Ô Ò Ò ÓÒ Ð ÓÙÖ Ñ Ø ¼º½ ¼º½ G ÌÓØ Ð ½º½ ¼º ÆÓØ ËØ ÑÙÐÙ Ñ ÙÖ Ö ÜÔÖ Ô Ö ÒØ Ó Èº Ó Ò Ò µ ¾ ¹ ÔÖ Ð¹¾¼½ ¼»
Ì Ø Ó Ö Ø ÓÒ ÖÝ Ð ÔÓÐ Ý Ì ÊÈ ÊÈ Ð ÑÙÐØ ÔÐ Ö ÓÙØÔÙØ Ø Ò Ò Ø Ú ØÝ ¾¼¼ ɽ ¾¼¼ É ¾¼½¼É ¾¼½¾É ÄÓÒ ÖÙÒ º Ð Ò Ö ÙÐØ ÁÑÔ Ø Ó ÊÈ Ð ÑÙÐØ ÔÐ Ö ¼º ¾ ¼º ¼º ¼º ½ ¼º ÇÙØÔÙØ Ø Ò ± Ó È ¼º ¼º ¼º ¼º¼¾ ¼º¼¼ º Ë Ò Ø Ú ØÝ Ó ÊÈ ÑÙÐØ ÔÐ Ö ÛÖغ ÑÓ Ð Ô Ø ÓÒ υ G ½ α G ½ ¼º ¼ ¼º ¼º ¼º ¼º α K =.85 υ K ¼º¾ ¼º ¼ ¼º ¼º ¼º ¼ ½º ω =.5 ¼º ¼º ¼ ¼º ¾ ¼º ¼º ÈÖ»Û Ð Ö ½º¼ ½º¾ ½º½ ½º½ ½º Ó Ò Ò µ ¾ ¹ ÔÖ Ð¹¾¼½ ½»
Ì Ø Ó Ö Ø ÓÒ ÖÝ Ð ÔÓÐ Ý Ì ÊÈ ÊÈ Ð ÑÙÐØ ÔÐ Ö ÓÙØÔÙØ Ø Ò Ò Ø Ú ØÝ ÓÒس µ ¾¼¼ ɽ ¾¼¼ É ¾¼½¼É ¾¼½¾É ÄÓÒ ÖÙÒ º Ë Ò Ø Ú ØÝ Ó ÊÈ ÑÙÐØ ÔÐ Ö ÛÖغ ÑÔÐ Ñ ÒØ Ø ÓÒ ÆÓ ÑÓÒ Ø ÖÝ ÓÑÑÓ Ø ÓÒ ¼º ¾ ¼º ¼º ¼º ¼º غ ÒØ Ö Ø Ö Ø ÖÙÐ ¼º ¼ ¼º ½ ¼º ¼º ½º½ غ Ð ÖÙÐ ¼º ¼º ¼º ½ ¼º ¾ ½º¼ Ê ½µ ÓÖ Ð Ú Ö Ð 1 ¼º¾ ¼º¾ ¼º¾ ¼º ¼º ÙÐÐ Ô ÐÐÓ Ø ØÓ G ½º¾ ½º ½º ¾ ½º ½º È Ð Ý Ý ÓÒ Ý Ö ¼º ¼º ¼º Ó Ò Ò µ ¾ ¹ ÔÖ Ð¹¾¼½ ¾»
Ì Ø Ó Ö Ø ÓÒ ÖÝ Ð ÔÓÐ Ý Ì ÊÈ Ú ÐÙ Ø ÓÒ Ó ÊÈ ÓÒ Û Ò Ï Ð Ò ¾¼½½µ ¾¼¼ ɽ ɾ É É ¾¼½¼ ¾¼½½¹½¾ º ÁÒÔÙØ Û Ò Ï Ð Ò ÓÚº Ô Ò Ò Ð Ø ÑÙÐÙ G Ò % Ó È ¼º¾ ¼º ¼º ¼ ¼º ¼ ¼º¾¼ ¼º¼¼ º ÇÙØÔÙØ Ø % Úº ÖÓÑ µ ÒÓ ÑÓÒ Ø ÖÝ ÓÑÑÓ Ø ÓÒ Û Ò Ï Ð Ò ¼º¾¼ ¼º ¼ ¼º ¼ ¼º ¼º½¼ ¹¼º¼ Ì Ô Ô Ö ¼º½ ¼º ¼º ½ ¼º ¼º¾ ¹¼º¼ Ì Ô Ô Ö α G = 1 ¼º½ ¼º ¼º ½ ¼º ½ ¼º½ ¹¼º¼¾ º ÇÙØÔÙØ Ø % Úº ÖÓÑ µ ¾ Ý Ö Ó ÑÓÒ Ø ÖÝ ÓÑÑÓ Ø ÓÒ Û Ò Ï Ð Ò ¼º ½ ¼º ¼º ¼º ¼º¾ ¼º¼¼ Ì Ô Ô Ö ¼º ½ ¼º ¼º ½º¼¼ ¼º ½ ¼º¼½ Ì Ô Ô Ö α G = 1 ¼º¾ ¼º ¾ ¼º ¼º ¼º¾¾ ¹¼º¼½ Ó Ò Ò µ ¾ ¹ ÔÖ Ð¹¾¼½»
Ì Ø Ó Ö Ø ÓÒ ÖÝ Ð ÔÓÐ Ý ÖÓ ¹ Ò Ø Ó Ö Ø ÓÒ ÖÝ Ð Ó Ú Ö Ù ÊÈ Annualized quarterly growth rates 2 4 6 8 1 12 Real GDP growth Real GDP growth without estimated fiscal shocks Real GDP growth without fiscal package (EERP) 14 28Q3 29Q1 29Q3 21Q1 Ó Ò Ò µ ¾ ¹ ÔÖ Ð¹¾¼½»
Ì Ø Ó Ö Ø ÓÒ ÖÝ Ð ÔÓÐ Ý ÖÓ ¹ Ò Ø Ó Ö Ø ÓÒ ÖÝ Ð Ó Ú Ö Ù ÊÈ Cumulated quarterly growth rates (28Q2=) 1 2 3 4 5 6 7 8 Cumulated real GDP growth Cumulated real GDP growth without estimated fiscal shocks Cumulated real GDP growth without fiscal package (EERP) 28Q3 29Q1 29Q3 21Q1 Ó Ò Ò µ ¾ ¹ ÔÖ Ð¹¾¼½»
ÓÒÐÙ ÓÒ ÇÙØÐ Ò ½ Ì ÑÓ Ð ¾ Ý Ò Ø Ñ Ø ÓÒ Ì Ø Ó Ö Ø ÓÒ ÖÝ Ð ÔÓÐ Ý À ØÓÖ Ð ÓÑÔÓ Ø ÓÒ Ð ÑÙÐØ ÔÐ Ö Ì ÊÈ ÖÓ ¹ Ò ÓÒÐÙ ÓÒ Ó Ò Ò µ ¾ ¹ ÔÖ Ð¹¾¼½»
ÓÒÐÙ ÓÒ ËÙÑÑ ÖÝ Ì Ö Ø Ê ÓÒ ØÖ Ö Ð Ö ¹ Ð Ð ÔÓÐ Ý Ö ÔÓÒ Ò Ø ÙÖÓ Ö º ÉÙ Ø ÓÒ ÀÓÛ ÑÙ Ö Ø ÓÒ ÖÝ Ð ÔÓÐ Ý ÓÒØÖ ÙØ ØÓ ÙÖÓ Ö Ö Ð È ÖÓÛØ ÇÙÖ Ò Û Ö Ì ÊÈ ÑÔÐ Ñ ÒØ Ò Ø Þ Ð Ð Ø ÓÖع Ð Ú ÑÔ Ø ÓÒ È Û Ø ÑÙÐØ ÔÐ Ö ÐÓÛ ÙÒ Øݺ À ØÓÖ Ð ÓÑÔÓ Ø ÓÒ ÔÓ ÒØ ØÓ Ø ÔÖ Ò Ó ØÖÓÒ Ö Ð ÙÔ¹ ÔÓÖØ Ò Ñ ÐÝ Ý ÙÔ ØÓ ½º ÔÔ Ó ÒÒÙ Ð ÕÙ ÖØ ÖÐÝ È ÖÓÛØ º ÁÑÔÓÖØ ÒØ ØÓÖ Ò ÓÙÖ Ò ÐÝ Ö Ø Ø Ð ÑÓ ÐÐ Ò Ó Ø Ð ØÓÖ Ò Ø ÒÓÖÔÓÖ Ø ÓÒ Ó ÐÓØ Ó µ Ð Ø º Ó Ò Ò µ ¾ ¹ ÔÖ Ð¹¾¼½»
ÓÒÐÙ ÓÒ ÄÓÓ Ò ÓÖÛ Ö Ì Ò Ò Ð Ö Ò Ø Ò Ù Ò Ö Ø Ê ÓÒ Ú Ð Ô ÖØÐÝ ÓÒ ÕÙ Ò Ó Ø Ò Ø Ð Ø ÑÙÐÙ Ñ ÙÖ ØÓ Ú Ö Ø Ö ÓÖ Ø ÓÒ Ó ÔÙ Ð Ò Ò º ÙØÙÖ Ö Ö ÓÙ Ø ØÓ ÜØ Ò ØÓÛ Ö Ü Ñ Ò Ò Ø Ø Ó Ð ÓÒ ÓÐ Ø ÓÒ ØÖ Ø Ñ Ø ÙÖØ Ð Ò ÓÚ ÖÒÑ ÒØ Ø Ò Ø Ð Ú Ð º ÓÙÒØ Ò ÓÖ Ø Ò Ó ÒÓÙ Ò ØÙÖ Ó ÓÚ ÖÒÑ ÒØ ÓÒ ÔÖ Ñ Û ÐÐ ÙÒ Ñ ÒØ Ð ÐÐ Ò º Ó Ò Ò µ ¾ ¹ ÔÖ Ð¹¾¼½»
ÖÓÙÒ Ð Ó Ò Ò µ ¾ ¹ ÔÖ Ð¹¾¼½»
ÖÓÙÒ Ð À ØÓÖ Ð ÓÑÔÓ Ø ÓÒ Ì ÖÓÐ Ó Ô Ö Ñ Ø Ö ÙÒ ÖØ ÒØÝ Quarterly Growth Rates (in percentage of GDP) 1.5 1.5.5 Contribution of fiscal shocks to real GDP growth 27Q3 28Q1 28Q3 29Q1 29Q3 21Q1 Ó Ò Ò µ ¾ ¹ ÔÖ Ð¹¾¼½ ¼»
ÖÓÙÒ Ð À ØÓÖ Ð ÓÑÔÓ Ø ÓÒ Ì ÖÓÐ Ó Ð ÖÙÐ Quarterly Growth Rates (in percentage of GDP) 1.2 1.8.6.4.2.2 Diff. benchmark vs. no feedback (annualised) Cumulated effect 27Q3 28Q1 28Q3 29Q1 29Q3 21Q1 Ó Ò Ò µ ¾ ¹ ÔÖ Ð¹¾¼½ ½»
ÖÓÙÒ Ð ÆÓÑ Ò Ð ÒØ Ö Ø Ö Ø Ò Ä Nominal Interest Rate Annual Percent 15 1 5 Data Implied by Taylor rule 4.4 Percent r=(1.86)r ss +.86r 1 + (1.86)*1.73(π 1 π ss )+(1.86)*4*.19y+.2(π π 1 )+4*.11(y y 1 ) 1985 199 1995 2 25 21 Annual Percent 1 5 Quarterly HICP Inflation Data 1.9 Percent 199 2 21 Percent Real GDP (Dev. from Linear Trend) 4 2 2 4 6 199 2 21 Ó Ò Ò µ ¾ ¹ ÔÖ Ð¹¾¼½ ¾»